爆发！中国资产大涨

过去很长一段时间，西方印钱、消费，中国开足马力生产，衣服、家电、零件、化肥，漂洋过海运过去，价格压得很低。西方享受低通胀，中国赚一点辛苦钱。这条链条运转了三十年，中国被叫做全球通胀的“压舱石”，或者说“通缩输出机”。

然而，全球商品价格上涨带来的通胀压力，更多由中国市场承接，依托国内完整制造业体系稳定全球商品供给，把外部涨价的冲击消化在生产环节。如今，现在这个局面正在改变，通胀压力不再向外转移，转而回流到西方经济体。

上海证券报 2026 年 6 月的报道提到，全球大类资产出现明显重塑，欧美地区持续面对通胀困扰，美债、美元这类传统避险资产稳定性下降，资金开始寻找波动更小的资产标的，中国资产的配置价值被重新评估。卢麒元在10月3日的文章里说：过去西方拼命印钱，中国开足马力生产，把物价按住了，西方享受低通胀，中国赚点辛苦钱。这个格局正在发生变化。

很多人看到 A 股、国内债券价格走高，同时人民币持续升值，会直接认为是人民币升值推动中国资产上涨。两者确实存在关联，但并不是单向的因果关系。有分析指出，人民币走强和国内资产价格回升，共享同一套底层支撑，国内经济基本面修复、企业经营情况好转，既推高资产价值，也带动人民币汇率走强。

外资在买入人民币资产的时候，人民币升值会额外带来汇兑收益，降低海外投资者持有国内资产的风险，吸引更多跨境资金流入市场，资金进场又进一步推高资产价格，形成互相强化的效果。但如果经济基本面没有持续改善，单纯依靠汇率上涨，资产行情很难维持。

此外，外部环境变化是这一轮变化的重要推手。美联储此前加息带来的影响持续显现，美国财政债务规模庞大，通胀反复，美元吸引力减弱。美元指数走弱，是人民币走强的外部条件之一，全球投资者正在降低对美元资产的单一依赖，分散配置资产，人民币资产成为多元配置的选择之一。

和欧美经济体相比，国内物价保持平稳，政策调整空间充足，供应链稳定，在全球市场波动放大的时候，这份稳定本身就是稀缺的优势。不少外资机构的判断是，中国 A 股整体估值偏低，债券波动小，在全球市场震荡阶段，能够给投资组合提供稳定效果。

国际货币基金组织2025年10月的报告有一组数据。关税上升会导致美国通胀暂时上升约40个基点，政策利率上升20个基点。同时，中国通胀会持续下降40到50个基点。这组数据说明，贸易壁垒正在改变通胀的流向——过去压在中国这边的通胀压力，正在往美国那边转移。申万宏源的研究进一步指出，两股力量正在同步向美国通胀传导：一是中东冲突引发的能源冲击，二是中国工业价格的系统性回升，而历史数据表明，中国输入性价格压力对美国CPI有显著的领先效应。

通胀流向变了，资本流向也跟着变了。2025年4月以来，人民币兑美元中间价从7.2升到2026年8月中旬的6.79，累计升值约6%，创三年半新高。人民币兑一篮子货币的CFETS指数也从96.2升到102.3。与此同时，上证指数从2025年4月的3000点附近，涨到了4000点以上。

这两件事不是巧合。有分析指出，过去看汇率主要看贸易顺差，现在汇率变动的逻辑正在从“贸易视角”转向“金融视角”，股市表现成了关键驱动力。DeepSeek等中国科技突破增强了外资对中国资产的信心，推升了股市估值和结汇意愿，形成了“股汇双升”的正循环。换句话说，外资买中国股票，需要先把美元换成人民币，这个换汇动作本身就推高了人民币汇率。而人民币升值又让中国资产对外资更有吸引力，更多资金进来，汇率进一步走强。

瑞银证券首席中国经济学家宋宇说，本轮人民币升值并非政策主动推动，而是市场预期变了。过去几年市场普遍预期人民币贬值，资本存在“能换则换”的倾向。随着中国经济预期改善、贸易顺差扩大以及资本市场回暖，外汇市场的预期已经明显逆转。这是市场自己走出来的，不是谁在背后推。

外资的动作可以佐证这个判断。摩根大通中国股票策略师张晓宁引用EPFR的数据说，截至2026年5月中旬，海外资金累计净流入中国股票市场约131亿美元，明显高于过去几年同期水平。摩根士丹利中国首席经济学家邢自强在4月的一次活动上说，在“东稳西荡”的宏观格局下，全球投资者正逐步降低对单一美元资产的依赖，中国资产有望在再配置过程中持续获得资金流入。

一个更值得关注的信号来自美银最新的调查报告。全球主动型多头基金对中国股票的配置，已经从“低配”升到了“基准中性”，结束了长达四年的低配状态。这意味着全球大型基金不再刻意回避中国资产了。瑞银的数据也显示，全球主动管理基金对中国股票的配置比例，从2024年四季度低点的约5%回升到了接近7%，但和历史高位约15%相比，还有不小的空间。

如果把视角拉长，会发现这不是第一次出现“股汇双强”。2005年汇改后，人民币打开升值通道，2006年上证指数涨幅高达130%。当时的背景是中国加入WTO后的红利释放期，贸易顺差历史性突破1019亿美元，中国正式确立“世界工厂”地位。

现在的情况有相似之处——中国在全球供应链中的位置依然关键，但驱动逻辑不一样了。高盛的研究显示，中国出口增长正为发达经济体提供“通胀降温红利”，自2024年以来相关国家从中国进口规模每增加1个百分点，商品价格平均下降0.5%。这种供应链优势正在转化为资产定价中的“确定性溢价”。

中信建投证券的黄文涛在9月的一份报告里列出了他看到的几个“确定”：发达经济体的通胀刚性是确定的，发达经济体债务压力与通胀催生的收益率上行是确定的，中国进出口高增与制造业升级是确定的，人民币升值、人民币资产重估与投资中国是确定的。

东北证券的廖博认为，当前人民币汇率存在系统性低估，随着企业结汇需求释放和中国基本面在地缘格局重塑中展现韧性，2026年上半年汇率有望升值到6.8附近，下半年乃至更长时间仍有进一步升值空间。他把这个趋势称为“中长期全球资本流向与中国资产定价逻辑的深刻重构”。

对此，有人发帖说：“现在人民币升值好快啊，中国资产越来越值钱了，老登们也该回些血了吧！”也有人发牢骚：“大盘大涨，我的票涨一天跌一天，大盘带不动